8月上旬，国内外铜价自高位明显回落。笔者认为，7月底铜价反弹的主要原因是美联储释放不急于削减QE的态度，以及中国央行“降准”缓解货币紧缩引发的投资需求，并非由消费强劲驱动。

　　从未来铜市场驱动逻辑来看，利空因素逐渐升温。铜价之所以短期抗跌或者跌势不畅，其原因在于全球铜显性库存还处于低位，市场可用于交货的量或者可流通的量较少，不足以在短期对铜市场形成系统性抛压。

宏观风险源于美联储政策转向

尽管各项指标显示美国经济复苏动力在减弱，再加上德尔塔病毒可能中断美国经济复苏和解除封锁的进程，但是通胀可能并非暂时的，叠加取得进展的就业市场数据会促使美联储下定决心削减QE。

美国通胀可能并非暂时的，美国此轮宽松是财政在配合发力。中国央行在《2021年第二季度中国货币政策执行报告》中提到，货币与通胀的关系没有变化，货币大量超发必然导致通胀，疫情后央行和财政配合大量增加货币的量化宽松政策，推动2021年全球通胀明显升温。

数据显示，美国6月CPI及核心CPI环比、同比均高于预期及前值，多项数据创新高。展望未来，美国就业市场结构性短缺、劳动力薪资增长加快和服务业价格回升都将继续引领美国CPI继续维持高位。

就业市场方面，美国劳工部公布的非农就业报告显示，美国7月非农就业人口增加94.3万人，预期增加87万人，前值增加85万人。7月，私营部门生产和非监管员工的平均时薪，达到25.83美元，这意味着美国通胀正面临劳动力薪资上升的挑战。

与此同时，美国劳动力市场正展现更深层次的结构矛盾：现在有比失业人数更多的职位空缺数。全美独立企业联盟（NFIB）在非农就业数据发布前一天表示，截至今年7月底，共有49%的美国小企业报告存在空缺岗位无法填补，占比重回记录最高，而且比过去48年的历史平均水平22%高出27个百分点，即较历史平均水平翻倍，突显了疫情期间不正常的局面。

从历史情况来看，美国10年期国债收益率很少低于CPI同比增速的，只有20世纪70年代滞涨期出现过这种情况，因此无论从利率的定价机制还是资金逐利的特性来看，未来10年期美债收益率大概率会向CPI增速靠拢。一旦美元名义利率反弹，那么美元实际利率也有望触底回升，影响黄金的估值，抑制铜的投资需求和消费需求。截至8月9日，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率为-1.04%，此前在8月3日一度低至-1.19%。