2019年是优质险企的转型年，是老牌险企的发力年，也是很多大型险企的管理层调整年。整体来看，有两大原因助推险企去年业绩大增：一是投资收益大增提升净利；二是减税“红包”增厚利润。

 

　　从2020年上市A股保险股的投资价值来看，投资人士及券商研究员认为现阶段保险股估值较低，多只龙头股被错杀。基本面上，虽然现阶段保险业仍存在较多不确定性，但基于险企强化线上展业及国内疫情的好转，保费增速年内仍有望迎来改善，叠加投资端利好因素，保险业或迎来较快的转机。

 

　　A股五险企净利增72%

 

　　2019年，A股五大险企净利润合计同比增长72.2%，主要源自税收利好及投资端同比向好。

 

　　具体来看，2019年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保分别实现归母净利润1494亿元、583亿元、277亿元、146亿元和224亿元，分别同比增长39.1%、411.5%、54.0%、83.8%、66.6%。

 

　　此外，平安和太保还披露了营运利润，该指标剔除短期投资波动、评估假设变动影响、一次性重大项目调整，更能反映保险公司长期、稳定的盈利能力。平安、太保2019年集团归母营运利润分别同比增长18.1%、13.1%，其中去年下半年同比增长11.8%、11.6%；寿险业务营运利润分别同比增长25.2%、14.7%，去年下半年同比增长13.6%、10.8%。

 

　　整体来看，税收、投资、准备金计提是影响险企去年净利的三大因素。

 

　　其中，税收新政利好是利润高增长的重要原因，扣除2018年汇算清缴返回的所得税（扣除“非经常性损益”项目）后，平安、国寿、太保、新华、人保的净利润分别同比增长29.4%、359.5%、26.7%、60.2%、46.7%。

 

　　投资方面，2019年股市表现较好（2019年沪深300指数上涨36.1%，而2018年下跌25.3%），因此保险公司的总投资收益率和综合投资收益率同比大幅提升。2019年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保的总投资收益率分别为6.9%、5.2%、5.4%、4.9%、5.4%，分别同比增长3.2pct、2.0pct、0.8pct、0.3pct、0.5pct。

 

　　除投资与税收外，值得关注的是，保险合同准备金的计提受折现率、死亡率和发病率、费用率、退保率、保单红利等精算假设影响，这些精算假设的调整（即“会计估计变更”）会导致准备金的多提或少提，从而直接影响利润。

 

　　2019年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保会计估计变更对税前利润的影响分别为-208亿元、-23亿元、-81亿元、-62亿元、-15亿元，而2018年分别为30亿元、31亿元、5亿元、-50亿元、1亿元。去年准备金增提有助于减轻2020年净利润增长的压力。

 

　　保险股或遭错杀

 

　　从资本市场层面来看，2019年的业绩早已在险企股价上有所体现，投资者更关心的是，2020年及未来上市险企及保险行业的发展趋势。

 

　　重阳投资总裁兼首席经济学家王庆认为，近两周由于市场流动性紧张，保险股在投资者抛售或变现的过程中被错杀，包括平安、太保等。从长远来看，中国保险行业渗透率很低，随着居民收入水平提升，保险业务收入就会提高，韩国、日本、欧洲都是这样规律。此外，在利率下行周期中，险企在资产端有更大的配置空间，在金融股中，保险股具有配置优势。

 

　　天风证券3月30日发布的研报也称，平安、国寿、太保、新华的估值水平依然处于相对低位。保险行业4月中下旬开始有望迎来保费改善，投资端亦有利好因素，保险股的转机将较快出现。

 

　　天风证券上述观点的逻辑基于以下三点：

 

　　一是健康险、年金险的销售环境和产品竞争环境好转。利率往下叠加资管新规、信用风险上升、股市波动，年金险收益的稳定性和安全性的优势提升。疫情影响下，社会焦虑感加速提升，保障需求提升。监管已经将“责任准备金覆盖率”挂钩产品监管，将对激进的中小公司构成限制，利好行业竞争格局改善。

 

　　二是就业压力增加，专业保险代理人的收入优势与“自由”优势提升。尤其是在疫情下，其他行业就业承压，保险公司可抓住机会强化增员。我们判断代理人增长情况将环比好转。

 

　　三是后续各公司将实施更加积极的产品、费用、队伍政策等。

 

　　中国人寿副总裁詹忠近期在年报业绩发布会上也表示，疫情对国寿公司和整个行业一季度的业务都有比较大的影响。冲击主要在于客户需求满足、销售模式、队伍管理等，这使得全年目标达成面临更大不确定性。

 

　　为应对疫情影响，中国人寿采取了系列措施，包括发挥科技国寿优势，加大在线销售和在线服务力度，加强线上队伍培训、增员，产品优化升级等，提高队伍在特殊时期的非现场销售能力，缓解疫情对业务和队伍的影响。下一阶段，随着疫情逐步向好，相信业务会逐步回到正轨。

 

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