业内人士指出，科创板进入常态化审核发行阶段，对科创企业的包容与从严把关并举，新股供求关系趋于平衡，有利于形成市场定价机制。

 

　　以注册制为核心

 

　　11月22日，华峰测控、成都先导两家公司科创板首发上市申请获得通过，分别成为第99家和第100家过会企业。

 

　　成都先导也是四川地区首家科创板过会公司。从地域分布看，科创板过会百家企业覆盖北京、上海、天津、广东、浙江、江苏等16个地区。其中，北京过会19家，江苏过会17家，广东过会16家，位居地域排行前三名。过会企业中也有在境外注册的企业，如华润微电子。

 

　　从行业情况看，新一代信息技术产业企业达43家，占比近半。此外，生物产业21家，新材料产业16家，高端装备制造产业15家，节能环保产业4家，新能源产业1家。

 

　　从过会企业选择的上市标准看，百家企业覆盖了五套上市标准，充分体现了科创板上市标准的包容性。其中，选择标准一的企业最多，一共有86家。此外，还有首家选择红筹股上市标准的企业华润微电子、首家选择特殊表决权上市标准的企业优刻得。

 

　　优刻得是设置“特别表决权”的第一例，目前已经提交注册，等待证监会注册结果。根据公司的特别表决权设置安排，公司共同实际控制人季昕华、莫显峰及华琨持有的A类股份每股拥有的表决权数量为其他股东(包括本次公开发行对象)所持有的B类股份每股拥有的表决权的5倍。本次发行前，季昕华3人合计直接持有26.8347%股份。根据现行的公司章程，通过设置特别表决权持有公司64.7126%的表决权。

 

　　华润微电子或成为科创板红筹上市第一股。招股书显示，华润微电子是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业。据中国半导体协会的统计数据，以销售额计，公司是2018年前十名中国半导体企业中唯一一家以IDM模式为主运营的半导体企业，是中国规模最大的功率器件企业。

 

　　在以注册制为核心的审核理念下，盈利状况有别、成长进度不一的科创企业得到包容。连续三年亏损的泽璟制药成为第一家选择上市标准五的企业。公司目前已通过上市委审议，正在履行证监会注册环节。根据记者统计，过去连续三年亏损的在审企业累计已有9家，都处在不同的审核阶段。

 

　　上交所副总经理卢文道在11月4日召开的设立科创板并试点注册制宣布一周年吹风会上表示，近期科创板公司发行上市审核进入常态化，继续坚持公开、透明的审核机制，市场总体上比较认可。在保障质量的前提下，交易所审核节奏有所加快，这与9月份之后在审企业相继集中完成补充半年报有关，也与需要在规定的6个月时间内完成发行上市审核要求有关，更是保障科创板上市企业有序供给，发挥好科创板服务科创企业融资需求等基本功能的需要。

 

　　包容不等于降低标准

 

　　包容并不意味着对“问题”的容忍。截至目前，企业主动撤回上市申请和注册申请材料、科创板上市委行使否决权、证监会不予注册等情形都有案例出现。

 

　　事实上，截至目前共有104家企业在科创板上市委“上会”，3家企业未通过并终止审核，1家企业处于暂缓审议状态。

 

　　国科环宇、泰坦科技、博拉网络3家企业未获通过，原因基本一致：“上市委认为，发行人未能准确披露业务模式和业务实质，未能准确披露其核心技术及其先进性和主要依靠核心技术开展生产经营的情况。”

 

　　复旦张江处于暂缓审议。科创板上市委对公司提出问询，公司主要产品里葆多的销售政策短期大幅变化，推广商由泰凌医药变更为上海葆溯后又变更为上海辉正的原因及合理性；2018年11-12月里葆多销售收入大幅增长的原因，该产品销售和原材料配比的合理性；上海辉正支付公司5000万元商业补偿金的商业实质及上海辉正(海正药业)的相关会计处理，和十年独家经销权是否有关，对复旦张江2018年业绩的影响，相关占比变化的合理性等。

 

　　上交所此前表示，“按照注册制下科创板发行上市审核既有规则和程序，无论审核同意还是不同意发行上市，或者因主动撤回等原因终止审核，都是审核中的正常现象。”上交所网站显示，已有13家企业经审核问询撤回发行上市申请，4家企业经过现场督导撤回发行上市申请；再加上未能过会的3家企业，目前终止审核企业达到20家。

 

　　部分企业过会后在证监会注册环节“折戟”。在通过科创板上市委审议后，证监会决定对恒安嘉新不予注册，同意世纪空间、利元亨撤回注册申请终止注册。证监会指出，恒安嘉新对4个重大合同相关收入确认的信息披露前后不一致，且有实质性差异，将上述会计差错更正认定为特殊会计处理事项的理由不充分，不符合企业会计准则的要求，公司存在会计基础工作薄弱和内控缺失的情形；公司未按招股说明书的要求对上述前期会计差错更正事项进行披露。在不予注册后，证监会还对该公司及保荐机构等出具了警示函。

 

　　倒逼机构理性报价

 

　　在百家过会企业中，64家公司进入发行上市程序。其中，56家公司正式上市交易。佰人医疗、江苏北人、卓易信息、硕世生物、建龙微纳、普元信息、祥生医疗、迈得医疗8家企业正在进行定价、申购、路演的环节。此外，当虹科技、芯源微2家公司获得证监会注册即将上市。聚辰股份、优刻得、国盾量子等22家公司报送证监会等待注册批文，成都先导、华峰测控、石头科技等公司通过上市委审核准备下一步报送证监会流程。

 

　　供给节奏常态化，市场化定价机制已初见端倪。11月19日，科创板申报企业祥生医疗公布了发行定价，最终确定为50.53元/股，低于主承销商投价报告估值区间(50.57元/股-55.62元/股)下限。这是科创板新股首次打破投价报告的估值区间。

 

　　资深投行人士王骥跃认为，从过往情况看，科创板虽然不限23倍市盈率发行，但在供不应求以及新股不败的预期下，之前主承销商投价报告的锚效应到了极致，几乎是卖方定什么价买方都愿意买；近期破发个股出现，买方开始真正注重研究新股定价和估值，而不是盲目买入。这就是市场规律起作用的体现。

 

　　在科创板开市之初，科创板新股获得市场资金青睐，首月平均涨幅154.6%(仅统计上市满一个月的新股)。时至11月6日，昊海生科在上市后第6个交易日开盘跌破发行价。同日，上市仅两天的久日新材收盘破发。此外，杰普特、天准科技、新光光电、卓越新能接连盘中破发。截至11月25日收盘，科创板有6只股票收盘价低于发行价。

 

　　申万宏源研究所认为，科创板部分新股出现破发在预期之中，是正常的市场现象。这彰显了新股发行机制市场化程度的提高，折射出科创板市场投资逐渐回归理性。从供给端来看，10月份以来，新股发审节奏明显加快，叠加预期未来两个月新股发行或依然维持较快速度，新股稀缺性下降，新股上市溢价水平理论上会受到制约。这将倒逼机构理性报价，二级市场对科创板新股也将更加“挑剔”。

 

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