流动性跨季已无忧

 

　　在连续4日大幅下行之后，9月27日，DR001跌破1.3%，回到了历史上较低水平。

 

　　数据显示，DR001在9月20日触及月内高点2.77%，随后转为回落，从24日开始加速下行，一连4日均跌超30bp.27日，DR001续跌约32bp至1.2972%，跌破1.3%关口，创下7月8日以来新低。

 

　　统计显示，自2014年底发布数据以来，DR001的历史中位数为2.33%，当前利率已处于历史较低水平。即便是口径更宽、数据更久的R001，其历史中位数为2.17%，也比当前DR001高出不少。

 

　　隔夜利率下行，说明资金供求在改善，资金面趋于好转。从以往来看，也可能与机构倾向于融出不跨季资金，导致季末前隔夜资金供给堆积有关。27日跨季品种7天期回购利率DR007也出现了回落，印证了资金面整体回暖这一判断。27日，DR007下行将近8bp至2.38%，已低于2.55%的7天期央行逆回购利率17bp。

 

　　分析人士指出，税期扰动消退后，季末监管考核成为短期资金面面临的最大变量，从目前形势看，7天等跨季资金价格开始回落，表明跨季资金供给也已不成问题，资金面开始全面回暖，实现平稳跨季已无悬念。

 

　　股债市场面临有利资金环境

 

　　按照以往经验，跨季后市场资金面有望进一步转松。主要原因有二：一是季末扰动消退促成流动性自我修复，二是季末财政支出提升了银行体系流动性总量。

 

　　6月底7月初，DR001从6月底开始出现显著回落，回到1.1%附近，7月初利率进一步跌破了1%关口，最低跌至0.84%，创出该项数据发布以来的历史新低。7月初市场资金面一度呈现极大宽松的局面。

 

　　今年9月央行实施了一次全面降准，释放约8000亿元长期流动性，加上季末财政库款拨付形成的流动性供应，预计流动性总量相比8月末仍会出现较明显提升。分析人士指出，到10月中上旬，曾在7月初造就资金面宽松的两大因素同样会存在，加上长假后现金回流的作用，资金面继续趋于宽松的前景比较明朗。

 

　　考虑到目前短期的隔夜和7天期利率已经有所走低，跨季后，进一步下行空间应当有限，而14天等中长期限回购利率可能出现较明显回落。

 

　　值得一提的是，2019年以来全球市场上演史上罕见的“股债双牛”，本质上是流动性造牛。10月中上旬可能会成为资金面相当宽松的一段时期。短期看，股票及债券均面临有利的资金环境。再往后看，全球货币政策距离正常化渐行渐远，“股债双牛”的逻辑和根基依旧存在，全球主要央行降息的故事还将继续讲下去。这当中，人民币资产将因估值洼地的特征受到全球资金追捧。

 

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