国庆节前中国央行出台定向降准政策，这是继2016年3月中国央行普遍降准以来，时隔1年半后的首次降准。

受汇率预期制约，中国过去的准备金频繁调整常态早已不再。过去一直不降准的最大阻碍来自汇率，央行怕加大贬值的预期压力，从而外储管理压力加大。然而9月份后风向突变，人民币贬值预期变成了升值预期，汇率维稳方向的改变打开了降准的空间。另一方面，中国M2的平稳，靠的是统计范围的扩大（突破准货币的WB和IMF等传统范畴，以致中国M2和资产价格挂起钩来，房产兴衰直接影响M2）和令人难以理解的货币乘数扩张。当汇率调节的风向改变后，M2又因房产控制原因持续下降，使得当局不得不出手降准。

笔者认为，此次调整力度显著超越了市场预期。首先，纳入优惠准备金率的资产范围扩大，本次降准将优惠领域扩大，并重新界定范围为普惠金融。其次，本次定向降准分二挡，第一档的门款较低，实际上具有普降性质。第三，优惠适用对象扩大，国有大行业也可适用定向降准政策。原先的差别准备金利率政策，并不是每次都将国有商业银行包含在内，股份制商业银行业也被区别对待。

随着金融市场化的进展，金融同业间往来增多；金融机构资产的多元化、非信贷化比重上升，又使得市场融资需求进一步上升。从市场融资机构看，大型中资银行和保险类机构，通常是货币市场上的资金融出方，而中小型银行、其它金融机构和产品、证券业机构通常是资金需求方。中小银行由于普惠金融发展，得以适用更大优惠幅度的准备金率，将极大改善货币市场上的供求关系，使得货币市场上的资金需求相对减少，从而有利于货币市场利率的下降。

在供给侧改革持续推进场景下，大型中资商业银行的信贷增长将愈发乏力，降准将极大增加其资金融出规模；另一方面，中小银行的更大幅度降准，将减少其在市场上的资金融入需求。这样，在证券业机构等其他金融机构需求不变，或变化不大情况下，新差别化降准政策实施后，货币市场上利率将有较大幅度下降。货币市场利率的下行，通过系列利率传导机制，将带来整体市场利率体系的下降。在监管收紧和金融去杠杆压力下，证券等交易型机构的货币融资需求不会有大的增长，因此降准政策将会带来市场利率体系的较大幅度下行。唯一例外的可能是实体市场借贷利率，笔者一直认为，实体部门借贷利率是“魏克塞尔”式的自然利率，相对稳定。

中国人向来对整数点位存在着浓厚的心理情结。在股市上，即使抛开技术面、基本面的分析，仅基于整数心理情结，上证综指3500点就成了关键点位。中国经济稳中偏升的发展前景，将为市场提供逐步向上的坚实基础。经济回升+效益改善，将奠定未来股市持续向上行情的基础。市场底部将逐步抬高，年内上证综指有望抬高到3500上方。

2017年以来，虽然货币偏紧格局一直持续，但受供给侧改革和商品价格回升影响的效益改善行业，股市整体表现良好，上涨幅度已经不小。从短期看，受资金偏紧、新股发行增加、经济短期波动，以及大宗商品企稳带来的市场激励因素消失，股市需要寻找新的上涨动力。在降准带来的市场利率下行趋势下，股市将会对企业效益普遍回升的格局做出估值确认，估值中枢将提高。此次定向降准（实则普降+个别多降），对当前货币偏紧态势将有不少的改善，因此股市持续上扬的空间将进一步被打开。

9月份股市的徘徊局面，主要是经历前期7月-8月的持续上涨后，原先的推动因素（经济回升+效益回升）推动力减弱，市场进一步上涨需要蓄势的结果。本次定向降准，将结束时长已有1月的蓄势过程，再度进入上涨阶段。

降准带来的降低市场利率效应，更是对债市有直接地推动作用。在当前的经济环境和监管环境下，降准释放的准备金，将更多地进入金融市场而非转化为信贷，实际上，降准将直接带来金融杠杆下降的效应，使得债市的“去杠杆”压力下降。

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