时隔五个月，该机构又给出了继续乐观的新理由。

 

本周一，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强（Robin Xing）现身北京，并对华尔街见闻表示，中国有可以缓冲债务问题的“三大法宝”，因此未来几年不会遇到金融冲击甚至债务危机。（另请参阅华尔街见闻6月对邢自强的访谈报道《钱荒不再来 房地产最糟糕的周期已过》）

 

邢自强进一步解释称：第一，债务积累的资金来源是国内储蓄，并非外债，且投向为国内投资；第二，从政府和国企来角度看，资产负债表上除了债务还有资产，比如政府拥有国企股权、土地储备等，因此债务占资产比例比西方很多国家低；第三，虽然政府债务尤其是基建相关债务有所上升，但制造业债务杠杆率略有下降，诸如钢铁、水泥、电解铝等产能过剩行业债务占总债务比率减少。

 

他预测，中国债务积累的步伐将会放缓，可能到2030年逐步见顶。

 

“1998年至今的20年间，中国债务占GDP的比率波动有周期规律，即外部环境变好、私人部门产能投资恢复、国企产能投资缺口剪刀差缩小的时候，我们可以控制住债务上升速度和斜率。因此，中国债务占GDP比率的上升步伐会从过去三年平均每年20%放慢到10%。2030年，这个比率在340%左右，相当于OECD国家的平均水平，这与膨胀到400%以上引发债务危机的悲观情形不同。”

 

实际上，债务风险再次得到了中国政府的高度重视。刚刚过去的周末，五年一次的全国金融工作会议再次强调严控地方政府债务增量，并首次出现“终身问责，倒查责任”的提法。

 

房地产与信贷周期关联减弱

 

对于近期中国经济走势，邢自强的判断包括：紧缩措施将导致公共投资与房地产市场走缓，但被强劲的外部需求和民间投资的复苏部分抵消；增长驱动力转向低信贷密集型制造业；非商品价格为PPI通胀贡献了更大比例，虽然CPI略显疲软，但核心CPI持续上行。

 

值得注意的是，他特别提出：本轮金融周期中房地产投资增速对信贷脉冲的反馈较弱。

 

据了解，信贷脉冲是以信贷增量占GDP比重计算，主要是强调支出也是一种资金流，因此应该和信贷增量做出比较，由德银经济学家Michael Biggs于2008年首次提出。

 

邢自强对华尔街见闻表示，中国信贷脉冲与国企投资增速是正相关，但与出口增速、私人部门投资增速、房地产投资增速关联度很弱。

 

“历史上，中国房地产比较依赖信贷周期，即信贷放松时，地产增速会加速。但从2015年以来，双方关系变得更加微弱。主要2014-2016年销售不断上升，地产商比较谨慎，政府也在控制土地供给，每年新开工的11-12亿平米数量明显低于卖出去的14亿平米销售量。而且这一轮房地产新开工量并未大举上来，整个供给相对谨慎，减缓了库存的状况。”

 

最看好三四线城市消费动能

 

对于长期中国经济前景，邢自强预测“2017年-2030年，中国三分之二的消费增量将来自于三四线城市”。

 

他给出了三大理由：未来城市人口增量的80%将产生于三四线城市；2030年一线与三四线城市人均收入差距将收窄至36%（2016年是45%）；三四线更合理的房价与户籍政策将提高消费倾向。

 

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