分析师观点称，央行通过逆回购替代MLF操作向市场投放流动性，旨在后期加强对于流动性的管理，央行偏紧的货币政策基调不变。暂停OMO是货币政策稳健中性的体现，而重启操作、暂停MLF则显示“防风险+温和去杠杆”的策略。而重启逆回购是基于4月缴税压力的考虑，对市场影响有限。

 

自上月暂停公开市场操作以来，逆回购到期合计4900亿元。本月18日还将有2345亿MLF到期，5 - 7月则分别有4095亿元、4313亿元和3575亿元MLF到期。

 

OMO代替MLF或成央行近期思路

 

华创屈庆指出，央行在逐步收紧的过程中，或将继续用逆回购操作对冲MLF资金到期，并在到期后回收。逆回购替代MLF便于后期加强流动性管理，或将成为央行近期公开市场操作思路之一。

 

考虑到当天MLF到期资金量大，或对资金面造成冲击，央行重启逆回购对冲MLF到期，维持资金总量平衡。但是全天依然维持整体流动性净回笼操作，体现央行偏紧的货币政策基调不变。

 

考虑到未来几个月MLF到期量较大，央行在逐步收紧的过程中，或将继续用逆回购操作对冲MLF资金到期，并在到期后回收。

 

通过逆回购将到期资金的时间和金额进行平滑，方便后期流动性管理，或将成为央行近期公开市场操作思路之一。

中信明明则认为，减少MLF、重启OMO体现出货币政策目标的新配合：“防风险+去杠杆”。未续作MLF体现出一方面央行认为目前市场流动性仍基本宽裕，另一方面则是坚持其稳健中性的货币政策。央行目前仍然维持逐步抬升资金综合成本，以温和的去杠杆的策略不变。

 

在防风险方面，央行通过逆回购投放短期流动性，保证流动性不出现紧缺；在去杠杆方面，通过适当减少MLF的投放，使银行加大通过发行理财产品与同业存单募集中长期资金的需求，从而推高银行的负债端成本。

 

对于银行来说，其资产久期偏长，负债久期则偏短，因为2015-2016年时为资产利率偏低的环境，这两年配置的资产收益率偏低。随着负债端成本的抬高，可能出现银行的资产端收益与负债端成本倒挂的局面，这有利于银行间杠杆的去化。

资金面依然紧张？

 

昨日央行进行1100亿元逆回购操作，净投放700亿元，投放力度有所减弱。尤其是考虑到当日到期的MLF，资金整体上仍在继续收紧。

 

国泰君安覃汉认为，央行重启逆回购，提前对冲可能发生的流动性紧张，但力度有限对市场影响不大。

 

央行此前公告显示，连续13天暂停逆回购的理由分别有“月末财政支出力度加大”、“地方债发行缴款”、“税期等因素影响”。覃汉称，3月末财政支出压力加大以及转债回流的因素使得银行流动性较为宽松，而4月份情况则相反，面临财政存款上缴带来的负面影响。

 

整体上来看，央行对冲力度有限，货币政策不改稳健中性。

 

央行在暂停逆回购13天之后重启逆回购操作更多的是体现了公开市场操作的预见性，为之后可能发生的资金紧张做提前对冲，资金面仍面临阶段性的冲击。

屈庆也指出，尽管短期资金成本小幅下行，但是资金稳定性也会变差。

 

短期内，如果央行持续通过逆回购操作替代MLF投放流动性，资金加权久期缩短，成本也会跟随小幅下行。但是考虑到短钱到期后，央行大概率会进行回收，且央行收钱的流动性并不好提前判断，资金面波动性加大，未来可能由于资金供给的减少使得机构借钱的稳定性变差。

 

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