特朗普去年11月意外当选美国总统，市场对此反应非常强烈，美元飙升，美股不断创出新高，长期利率持续上涨。虽然众多因素影响了资产价格，但重要推力似乎来自这一点——预期认为新政府将推行更具扩张性的财政政策，带来更高的支出、更低的税收、更巨额的赤字。

 

然而，美联储却显得相当谨慎。耶伦在12月称，美联储的操作正处于“不确定性的阴云之下”。不管对于未来几年的经济前景或利率预测，美联储的看法几乎没有改变。

 

相比于市场的狂欢，美联储的反应却为何如此有限？基于FOMC会议纪要以及美联储发言人的评论，伯南克本周一在布鲁金斯学会官网上发布博客，给出了他的答案。

 

第一点是，面对巨大的不确定性，美联储决策者通常选择谨慎的做法。

 

伯南克指出，一般来说，美联储决策者不希望造成市场的剧烈波动。因此，在给出策略改变的信号之前，FOMC参与者希望能有一个强有力的理由。在这一点上，财政刺激方案的前景太过模糊，无法促使美联储的做法有所改变。

 

他提到，“经济预测概要”（Summary of Economic Projections）这种方式实际上鼓励采取谨慎的态度。

 

FOMC预测是针对“最有可能”的情景。或许FOMC参与者认为，大型财政刺激是一个可能的结果之一，但并非最有可能出现。

 

资产价格往往反映的是所有可能结果的平均值，而不仅仅是最可能的结果。这可以帮助解释货币政策制定者的谨慎态度与资产价格暴涨之间的差异。

 

第二点是，即便立法通过，财政政策变化是否在短期内造成比较大的宏观经济影响，这一点仍然不清楚。

 

伯南克注意到，FOMC参与者在12月的会议中表示，未来的财政刺激方案在“时机、规模和组成方面”都有相当大的不确定性。

 

他认为，关于方案的规模与组成，不确定性的一个关键根源是政治。由于共和党控制参议两院，新的财政措施更有可能通过，然而这仍然面临众多问题。

 

比如，许多共和党人在赤字上都是鹰派，如果财政刺激将导致联邦赤字的大幅增加，那么他们会接受一个大型的财政刺激方案吗？尤其是，共和党人是否愿意支持一个大幅支出增加，包括基建支出？或者，如果国会选择通过税收抵免和公私合作的方式来减少基建计划带来的赤字影响，那么财政刺激计划的规模可能变得相对较小。

 

第三点是，其他政策变化也将对经济产生影响，可能加强或抵消财政刺激带来的影响。

 

伯南克认为，特朗普在多个领域都提出了政策变化，而不仅仅是在财政政策上。一部分提议似乎对商业与市场情绪有积极作用，比如去监管。但另一部分可能相反，可能抵消掉财政刺激计划的影响，比如新的贸易壁垒，甚至是贸易战。

 

此外，伯南克指出，FOMC参与者还可能考虑到了特朗普政策在国际上造成的影响，以及其对美国的反馈效应。比如，随着对美国贸易与移民政策的忧虑不断加强，墨西哥比索及其股票价格已受其影响。同时，不断加剧的国际压力也可能影响到了美国经济增长的前景。

 

第四点是，资产价格上涨可能抵消财政刺激计划对增长的影响

 

伯南克指出，金融市场具有前瞻性。目前资产价格已经是建立在未来几年出现强劲扩张性财政政策的预期上。然而，资产价格本身的变化可能部分抵消最终财政刺激计划对经济增长的影响。

 

若其他因素不变，自选举以来长期利率的增长可能会减少投资支出，包括住房建设，而美元走强可能会阻碍出口。

 

根据会议纪要，美联储官员在12月会议上预测，财政刺激对增长和通胀有积极影响，而更高长期利率和更强势美元将带来负面效应，两者可以“基本抵消掉”。

 

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