11月10日，三一重工（600031.SH）以应收账款为基础资产设立的资产支持专项计划（ABS）正式对外发行，总发售规模13.15亿元。这也是工程机械行业首单应收账款ABS。

　　数年前被外界视为毒瘤的巨额应收账款，现已成为工程机械企业融资新渠道。不过，持续下跌4年之后，工程机械行业生态悄然改变，能否持续反弹仍需谨慎观察。

　　市场触底，但过度竞争遗留包袱沉重

　　10月底，工程机械三巨头纷纷交出令市场惊喜的成绩单：徐工机械(3.540, 0.00, 0.00%)（000452.SZ）净利润增长近8倍，比上年同期实现扭亏为盈；三一重工扭亏为盈，挖掘机销量同比翻番；中联重科(4.810, 0.00, 0.00%)（000157.SZ）经营性现金流终于实现了近三年来的首次转正。但对比曾经辉煌的业绩，它们如今的表现依然惨淡。以中联重科为例，从1992年至2012年，中联重科曾经取得连续20年接近60%的复合增长率。

　　2012年，全部14家上市工程机械整机制造商全年营收1738亿元，同比下滑10.98%。此后节节下滑，2015年全行业市场销量同比上一年下滑超过40%，且是自2012年市场下滑以来幅度最大的一年。

　　比市场下滑更可怖的是过度竞争所遗留的沉重包袱。激进销售政策导致应收账款乃至呆坏账高企。据统计，2013年，全国15家工程机械上市企业合计应收账款为819.6亿元，占总营业收入的54%。产能大扩张后，行业整体产能严重过剩。截止到2015年年底，国内工程机械市场设备保有高达700万台，但是，当年全国工程机械销量仅13万台，不足2011年43.5万台销量的三分之一。

　　各企业员工人数也持续下降。资料显示，三一重工员工人数不足2万人，已少于高峰期的三分之一。中联重科2016年半年报称，人员优化分流是其当期净利润大幅亏损的主要因素之一。

　　面对行业的持续下滑，各企业纷纷收缩产能、加强风控，调整信用销售政策，回收设备账款。据《中国经济周刊》记者了解，从2012年开始，中联重科就开始大幅度收缩信用销售政策。即便是今年三季度市场回暖，中联重科工程机械板块一位负责人也表示，“公司销售政策依然从紧，严控风险。”

　　兴业研究分析师雷肖依称，由于行业整体对以往激进的信用销售策略进行调整，2016年三季度末机械行业应收账款占比为19.06%， 创2012年以来同期新低。 同时去库存成效初步显现，同期存货占比也同比回落1.17个百分点至17.49%。

　　对于当期市场，各巨头的预判显示出相当程度的一致。在今年5月召开的年度股东大会上，中联重科董事长詹纯新接受《中国经济周刊》记者采访时表示，下半年触底的概率很大，但是工程机械行业高增长的时代已经一去不复返了。

　　三一重工副董事长兼总裁向文波也表示，工程机械行业的困难时期已经过去，公司盈利能力逐步恢复。

　　行业持续洗牌，110多家挖掘机企业只剩20多家

　　“经过这一轮行业大洗牌，不少曾经业绩不错的企业也倒下了，有些企业则放弃了部分产品线。”三一重工总裁办主任陈静说。

　　工程机械红火时，行业内企业大幅扩展产品线，如国内推土机第一品牌山推股份(6.460,0.00, 0.00%)陆续斥巨资先后进入起重机械、路面机械和混凝土机械等领域。以土方机械为主的广西柳工(8.010, 0.00, 0.00%)集团通过收购、增资的方式，控股上海鸿得利重工股份有限公司，进入混凝土机械行业。

　　不仅如此，跨界杀入者也不乏如五粮液(34.450, 0.00, 0.00%)、吉利、熔盛重工与吉峰农机(9.600, 0.00, 0.00%)这类“大咖”。行业整体产能迅速过剩，“新人们”薄弱的行业积淀也使之成为市场寒冬中最先被“冻死”的寒号鸟。例如，挖掘机是工程机械行业的第一大产品，也是各企业最想分一杯羹的产品。然而，据了解，到2016年10月，全国挖掘机生产企业已经从110多家下降至20多家。

　　剧烈洗牌之后，活下来的企业占据着更高的市场份额，市场集中度进一步提升，强者恒强的格局逐渐凸显。

　　分产品来看，尽管徐工、柳工等均杀入混凝土机械领域，但时至今日，三一重工与中联重科依然占据80%以上的市场份额；2015年度数据显示，列入统计的主要汽车起重机生产企业销量分化较为严重，排在前三位的徐工、中联重科和三一重工三家总销量占整个汽车起重机市场的83.5%。三一重工的挖掘机一枝独秀，不仅远超国内同行，把国际巨头卡特彼勒和小松也甩在身后。陈静称，“到10月份，三一重工的挖掘机市场占有率已达到24%”，而其2010年的占有率只有8.5%。

　　数万亿元的基础设施投资托底，工程机械行业有望稳健复苏

　　工程机械行业“十三五”规划预测，到2020年我国工程机械在国内外市场的销售额将达到6500亿元，这比2015年全行业4570亿元的销售额超过近2000亿元。

　　重金砸入的基建设施无疑是工程机械回暖的第一驱动力。10月13日，财政部等20部委联合发布第三批PPP示范项目共516个，计划总投资金额达11708亿元。其中，市政、水务和交通等依然是PPP模式推广的重点领域，也是需要大量工程机械设备的领域。

　　更大的利好是，国家发展改革委、交通运输部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》指出，2016—2018年，拟重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨道交通项目303项，涉及项目总投资约4.7万亿元，其中2016、2017、2018年分别为2.1万亿、1.3万亿、1.3万亿元。

　　与此同时，机械的自然淘汰周期也让行业缓慢复苏。工程机械设备的淘汰周期约为8年。从2008年设备销售高峰至今，大量设备需要更新换代。根据GB 20891—2014规定，2016年4月1日起，停止销售装有国Ⅱ柴油机的工程机械。这一强制标准也将让大量现有设备退出使用，为新设备腾出空间。

　　此外，中联重科上述工程机械板块负责人认为，行业主要企业这几年都在极力去库存，“到今年，市场存货基本出清了，这也是三季度市场回暖的一个重要原因。”

　　尽管业绩如期好转，但各大企业对未来市场增长的预测均趋于保守，《中国经济周刊》记者采访的多位业内人士均指出，2017年最好的状态可能是实现10%左右的增长。

　　即便工程机械回暖复苏，也难以支撑巨头们的大目标。如三一重工2015年其营业收入为233.67亿元，而其2011年营业收入达507.76亿元，要重回巅峰成为几乎不可能的任务。按其新的战略规划，军工与住宅产业化将是公司的两大方向，目前已取得实质进展。

　　今年，中联重科原拟收购全球第五大工程机械制造商特雷克斯，若收购成功，两者合计营收达700亿元，却功败垂成，使其战略布局备受影响。不过，中联重科早在2012年就谋划多元化转型，至2016年三季度，农业机械与环境产业合计的营收占比已达47%。

　　英国KHL集团发布的2016年全球工程机械制造商50强排行榜显示，徐工集团排名第九，销售收入约为卡特彼勒的19%，距离排名第三的特雷克斯还有20亿美元的差距。三一重工、中联重科均跌出前十。

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