工程机械产品销量回升

　　挖掘机今年二三月就出现了大幅回升。从挖掘机品种来看，小挖和大挖销售火爆，中挖平淡，我们当时判断小挖与房地产去库存、园区建设需求增长有关，大挖与一些有色矿需求回升有关，另外，也与国二清库存、国三挖掘机上市促销有一定关系。二季度销量仍是下降，复苏未能持续。而三季度小旺季提前到来，七八月挖掘机连续正增长，八月挖掘机行业销量增长45%，三一重工挖掘机销量增长40%，市占率第一，徐工和三一挖掘机库存紧张，恒立液压挖掘机油缸也回升了30%，盾构机油缸出货量翻倍。相比2-3月挖掘机销量增长，七八月的数据更有基本面的支撑：房地产市场持续火爆、PPP助推大型基建项目，我们认为虽然8月高增长与去年基数低有关，目前很多厂商和经销商经营压力仍很大，但是工程机械行业信心在回升，行业盈利已触底。

　　起重机8月行业销量也出现正增长。由于部分上市公司因信息披露的原因，未报协会销量，因此协会数据失真。我们调研中了解，7月徐工汽车起重机增长58%左右，道路机械增长30%，旋挖钻机增长57%，装载机下降13%。预计8月徐工汽车起重机增长50%，9、10月订单增长可期。中联重科8月开始汽车起重机也出现了正增长。

　　行业有望触底回升

　　根据消息，第三批PPP已下发，项目500多个投资过万亿。今年6月初，财政部联合20个部委启动了第三批PPP示范项目申报工作，目的在于推出一批可复制、可推广的示范案例，来助推更多PPP项目落地。2014年财政部推出首批30个PPP示范项目，总投资额1800亿元。2015年第二批PPP示范项目数量和总投资额分别为206个和6589亿元，2016年明显超前两年。

　　工程机械行业最差的时候正在过去，明年有望恢复增长。2011-2012年的信用销售透支了需求，去年销量已降至冰点，工程机械投资者信心也崩溃，退出的代理商和生产企业在增加。根据行业专家的估计，小松中国估计盈利持平，卡特略有盈利，斗山、VOLVO、神钢、日立略亏损，行业渠道的问题还需要时间来解决，资金和回款压力仍很大。但是，我们看到目前工程机械行业的风险已经大幅下降，现在的客户都是理性的、资信较好的，厂商也很理性，对客户的资格审查很严，严格控制首付和库存，今年客户还款的逾期率也在下降，以三一挖掘机为例，逾期率只有2013年的60%，明显改善。目前，三一监控挖掘机的开机率已回升至2/3，平均工作小时也在持续增长。挖掘机目前存量市场为120万-140万台，每年正常的更新也应该有8万台需求(一般中型挖掘机工作8000小时更新，而实际上用到1.2万-1.5万小时)，而去年销量降到5.6万台已经不正常了，所以我们判断工程机械行业反弹在即，目前在盈亏平衡点附近，一旦销售回升，盈利将大幅改善。

　　四季度可策略性做多

　　工程机械行业矫枉过正，最差的时候正在过去，下半年到明年有望恢复性增长，业绩将得到改善，虽然相对估值仍然较高，也很难从成长和股价的视角来看，但是周期股通常是买在业绩拐点和高PE时，并且各家龙头企业也在积极转型或并购，并且都在实施降成本的战略。